编者按：本文来自富途证券，作者 Travis，36氪经授权发布。原标题《孝公蛮横缔造大秦兴起，丁磊有道捭阖在线教育》
古时，商鞅见秦孝公，论治国之道，分别讲以「帝道、王道、蛮横」，孝公念战国之时局，后选用法家之「蛮横」，实施商鞅变法，成功让秦国跻身强国之列。
今时，在我们进入放假情况之后，10月1日清晨，网易丁磊以「有道」向纽交所递送IPO请求，股票代码「DAO」。
在竞赛剧烈如春秋战国一般的在线教育商场，网易的教育板块目的独立上市，丁磊决计以「有道」纵横捭阖。
本次IPO，有道拟融资3亿美元，承销商包含花旗集团、摩根士丹利、中金公司、瑞士信贷、汇丰银行，并且同步进行私募配售，网易最大的组织股东Orbis许诺购买价值1.25亿美元的A类普通股。
当晚网易股票备受提振，最高涨幅达5.68%，收盘涨幅为2.11%。
材料来历：富途牛牛
一、四大模块，构建产品矩阵，打造网易教育生态
早在2018财报电话会上，丁磊就表明，教育将成为未来网易重要的开展方向。
网易教育板块的开展开端全赖2007年上线的有道词典这款产品，后在2011年上线有道云笔记；2012年敞开网易云讲堂，2016年上线有道精品课及我国大学慕课。
终究，构成以学习东西、教育课程为主，互动教育APP和智能学习硬件为辅的事务地图；凭仗网易渠道的支撑以及四大事务的彼此联络，有道在流量获取方面天然生成具有优势；经过东西引流，课程变现，APP及硬件着眼于未来，网易有道的这套教育生态涵盖了根本的学习场景。
材料来历：招股书，富途牛牛
2018年4月，有道完结由慕华出资领投，君联资本参投的初次战略融资，估值11.2亿美元。
进入2019年，有道整合网易云讲堂、我国大学慕课，内部资源聚合结束，便扣响纽交所大门。
网易公司持有网易有道66.2%股份，为控股股东，其间，丁磊持有30.1%股份，为最大个人股东，有道CEO周枫持股20.6%。
二、收入增加敏捷，学习产品服务与广告事务双轮驱动
网易有道整体收入首要呈现规划小、增加快，学习产品、广告服务双轮驱动的特色。
1、在线广告安稳增加
2017年收入首要来自在线广告收入，经过各类产品供给链接、视频等作用广告。
广告客户数量2017年到达3000个，但2018年挨近腰斩，数量下滑到1800个，进入2019年上半年，因为整合网易云讲堂和大学慕课，客户数量从头康复到2200个，收入也日新月异，本年上半年的收入现已超越之前的全年收入。
材料来历：招股书，富途牛牛
2、精品课程推进学习产品服务迅猛增加
2018年开端，跟着有道精品课程事务的增加，学习产品服务奉献大部分营收，其间在线课程包含有道精品课程、网易云讲堂以及大学慕课，学习服务首要是有道词典、云笔记等APP，智能设备则为有道词典笔、翻译王等。
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3、用户增加安稳，均匀学生付费大幅增加
收入的增加源头离不开用户的堆集。有道2018H1到2019H1注册学生数量从930万人增加到1210万人，MAU继续增加，2019H1同比增加12.78%，现已是2017年的1.42倍。其间，有道精品课程付费学生数量2019H1同比增加6.4%，并且K12付费学生2019H1到达10.5万，同比增加80.8%。
要害是因为切入的K12，其课程以及其他外语课程单价较高，均匀学生付费从2018H1的508元上升到本年的751元，涨幅挨近50%。
材料来历：招股书，富途牛牛
但因为采纳进步免费试听供给，扩展用户根底的营销战略，付费率从2017年的4.2%下降至2019H1的2.8%。但是就作用来看，付费用户数量及客单价还在增加，阐明现在「扩展群众根底」的做法，仍是可以促进成绩的增加。
材料来历：招股书，富途牛牛
三、在线教育空间虽大，但竞赛剧烈好像春秋战国
有道收入增加敏捷，可是在线教育职业，营销和研制需求许多投入，并且各家竞赛剧烈。尽管有道在招股书上描绘了一幅宽广的商场空间，2023年智能教育商场规划将到达7198亿元，年复合增加率到达47.4%。
材料来历：招股书，富途牛牛
1、虎狼盘绕，竞赛剧烈
但看四周，传统实力新东方、好未来现已上市多年，新贵VIPKID一起具有马云、马化腾的出资布景，言语学习范畴英语流利说、无忧英语虎狼盘绕，此场景不亚于当年的春秋战国。因而，因为剧烈的竞赛，许多在线教育品牌依然处于亏本局势。
材料来历：wind，富途牛牛
2、剧烈竞赛迫使营销不断投入
有道运营费率尽管逐年呈现下降趋势，2017年到2019H1分别为64.0%、59.5%以及58.5%，但往往一个营销费用就能把整个毛赢利吃掉，2019H1公司毛利率29%，毛赢利1.59亿元，再看营销费用就达1.86亿元；并且其增速与营收的平起平坐，2019H1同比增加到达97.4%远远大于总营收增速的67.67%。
材料来历：招股书，富途牛牛
尽管网易有道2017-2019H1营销费用率保持在29.9%、29.2%、33.9%平稳水平，但就分摊到每个付费学生头上，其营销本钱正在不断上升，2019H1更是上一年同期的1.86倍。
材料来历：招股书，富途牛牛
3、有道研制本身较弱，怎么打造优质研制师资团队将成要点
学生获取本钱是一方面，留下优秀教师又是另一方面。
有道2019H1教师薪资同比增加93%，要害导师收入分红同比增加19.6%，从2018H1到2019H1全职及兼职教辅、研制人员数量从111名直接上升到270名，并且网易有道本身教研才能较弱，全职教辅研制人员占职工总数份额仅为14.2%。
怎么建立体系的内容布局，沉积教研内容，留存优质师资力气，有道仍需不断投入。
材料来历：招股书，富途牛牛
4、未来仍需不断投入，短期盈余时机不大
现在，网易有道处于亏本情况且起伏继续扩展。2017年亏本1.64亿元，2018年亏本2.09亿元；2019H1亏本1.68亿元，同比扩展102.89%。
因为营销、商场、品牌需求不断砸钱，一起公司还要在技能、研制、新产品、新内容以及网络环境上的继续投入，因而，未来公司的亏本情况将会继续。
材料来历：招股书，富途牛牛
四、现金流安稳，逆周期特点，教育不失为优质出资标的
教育是我国家庭向来重视，但优质教育资源的缺少，构成供需之间的不平衡。跟着我国生育方针的铺开，家庭收入的不断上升，人们在教育上面的投入将不断上升。
叠加我国经济开展方式的晋级，优质人才的需求也不断增加。自2012年起，国家财政性教育经费支出占GDP份额一向保持在4%以上，上一年国务院办公厅发布的《关于进一步调整优化结构进步教育经费运用效益的定见》规则了教育经费未来投入总额的底线，一起「只增不减」概念的提出，强调了教育在国家开展中的重要性。
材料来历：财政部，富途牛牛
教育职业往往采纳预收账款方式，现金流安稳，具有较强的逆周期性。例如，网易有道递延收入就从2017年的6410万增加到2018年的1.291亿以及2019H1的1.856亿。
五、AI技能卖点，不如授人以渔
正如上文所说，教育职业竞赛剧烈。现在，多家企业开端已AI为技能卖点推行本身产品服务，但现在的技能仍以赋能为主，没有呈现颠覆性的使用。并且，许多教育组织在推行的进程中呈现误区。
无论是先进的AI技能引证，仍是私家VIP、小班等方式，往往都仅仅重视学习的成果，而不重视学习的进程。
教育的实质不该仅仅让孩子把作业或许课程学完，而是在这个进程中，学会怎么获取新知识，怎么防止学习误区，怎么在此进程中进步自己的学习方法。
正所谓，「授人以鱼不如授人以渔」。
结语：有道可否助丁磊称霸一方？未来还需在研制、流量上下功夫
网易有道在背靠网易渠道的优势下，建立了体系的在线教育产品矩阵和生态体系，规划基数虽小，但胜在增速较高。
但是在线教育的竞赛环境与春秋战国可谓平起平坐，公司开展的进程中，需求在研制和商场方面不断投入，短期之内盈余难以看到，对其上市估值将构成限制。
未来有道还需在互联网人口盈利消失后，加强渠道之间的导流，进步用户的复购率，四大事务板块的穿插出售将成为要害。怎么处理「授人以渔」教育的终极问题，且看有道接下来的探究。
有道寄托了网易未来增加的开展方向，终究能否成为丁磊纵横捭阖在线教育商场的利器，值得拭目而待。
